Вероятность двух исходов заседания ЦБ - «снижение ставки на 25 бп» и «ставка без изменений и смягчение риторики» - в последнее время существенно сблизилась. В пользу снижения ставки может говорить впечатляющая динамика инфляции (4,6% в феврале, уже очень близко к целевому уровню регулятора), сильная динамика курса рубля, а также риторика представителей ЦБ - в частности, недавние слова директора департамента денежно-кредитной политики Игоря Дмитриева о том, что снижение может быть рассмотрено на ближайшем заседании. Кроме того, последние макроэкономические данные за февраль говорят о замедлении экономической активности (снижение промышленного производства) и замедлении роста реальных зарплат. В пользу того, что ЦБ может выбрать консервативную позицию и сохранить ставку без изменений, говорит динамика инфляционных ожиданий - тренд на снижение инфляционных ожиданий в феврале приостановился. Кроме того, впечатляющая динамика инфляции во многом вызвана временными факторами - укреплением рубля и хорошим урожаем. На наш взгляд, учитывая обеспокоенность ЦБ тем, что инфляция должна не только достичь целевого уровня, но и закрепиться на нем, регулятор в большей степени ориентируется на тренды и ожидания относительно будущей динамики инфляции, а не на текущие данные. С этой точки зрения более логичным выглядит решение сохранить ставку без изменений. При этом, вполне вероятно смягчение риторики - в частности, ЦБ может удалить из пресс-релиза довольно жесткую фразу о том, что «потенциал снижения ставки в первом полугодии 2017 уменьшился». Неизменная позиция по ставке может вызвать умеренную негативную реакцию в котировках ОФЗ, однако все будет зависеть от тона комментария ЦБ. Если же ставка будет снижена, это может стать поводом для продолжения покупок в рублевом долге.
