Сильное замедление инфляции вызвало ралли в ОФЗ, - Аналитики Райффайзенбанка

Такой результат стал следствием публикации данных по инфляции (период отрицательной динамики потребительских цен в августе оказался более длительным, чем ожидалось), которые привели к смещению ожиданий участников рынка в сторону более раннего достижения равновесного уровня ключевой ставки 6-6,5%. Вчера ОФЗ 26221 (доразмещенные с отсечкой 100% с YTM 7,84%) продемонстрировали динамику лучше рынка, прибавив 0,3-0,5 п.п. По нашему мнению, в длинном конце кривой эти бумаги являются наиболее интересными за счет наличия премии к кривой госбумаг (в частности, 20 б.п. к близким по дюрации 26218). Постепенная нормализация кривой ОФЗ будет способствовать расширению спредов между длинными и короткими выпусками, которые сейчас в некоторых случаях имеют отрицательные значения, в частности 26212-26222, 26212-26220 (рекомендуем покупать 26222 с YTM 7,6% и продавать 26212 с YTM 7,48%). В целом мы оцениваем равновесные доходности длинных выпусков ОФЗ на уровне 7,2-7,4% (при ключевой ставке 6-6,5%), то есть основной потенциал ценового роста бумаг уже исчерпан, как следствие, есть риск коррекции, вызванной фиксацией прибыли нерезидентами. Дополнительным фактором выступает решение Норвежского суверенного фонда сократить свои вложения в локальные долги развивающихся стран, в частности в ОФЗ, (по нашим оценкам, на конец 1П 2017 г., исходя из публикуемой отчетности, фонд мог владеть ОФЗ на сумму не более 2,9 млрд долл., что составляет 10% всей позиции нерезидентов в ОФЗ), которое может побудить других инвесторов совершить аналогичные действия. В сегменте ОФЗ с плавающей ставкой купона мы обращаем внимание на неэффективное ценообразование: короткие выпуски 24019/29011 котируются с дисконтом около 100 б.п. к ставке 6M RUONIA, в то время как выпуск 29006 предлагает некоторую премию к этой ставке. Рекомендуем покупать 29006 против короткой продажи 24019 (carry за счет разницы в ставках купонов составляет 90 б.п.).