"Газпром нефть": рост EBITDA на 14% благодаря продажам нефтепродуктов на внутреннем рынке, - Алексей Кокин,аналитик корпорации "Уралсиб"

Вчера Газпром нефть (SIBN RX – ДЕРЖАТЬ) отчиталась по МСФО за 2 кв. 2017 г. Выручка до вычета акцизов и пошлин возросла на 17% год к году и 2% квартал к кварталу до 476 млрд руб. (8,32 млрд долл.), что на 3% выше рыночного прогноза. Показатель EBITDA (рассчитанный нами как OIBDA, то есть сумма операционной прибыли и амортизации) вырос на 25% год к году и на 14% квартал к кварталу до 106 млрд руб. (1,86 млрд долл.), оказавшись на 5% выше ожиданий рынка. В долларовом выражении EBITDA увеличилась на 44% год к году и на 18% квартал к кварталу. Рентабельность по EBITDA выросла на 1,3 п.п. год к году и на 2,5 п.п. квартал к кварталу до 22,4%. Чистая прибыль увеличилась на 1% год к году, но снизилась на 20% квартал к кварталу до 49,3 млрд руб. (0,86 млрд долл.). Рекордно высокий СДП В условиях снижения цены Urals квартал к кварталу на 7% до 48 долл./барр. и экспортного нетбэка по нефти на 11% до 2,110 руб./барр. рост выручки был обеспечен продажами нефтепродуктов на внутреннем рынке. Выручка от продаж нефтепродуктов в РФ возросла на 18% квартал к кварталу до 213 млрд руб. и составила 45% от общей выручки до вычета акцизов и пошлин. В свою очередь, рост продаж нефтепродуктов стал возможен благодаря увеличению нефтепереработки на 13% квартал к кварталу до 9,95 млн тонн – в основном за счет возвращения к полной загрузке Московского НПЗ. Благодаря высвобождению оборотного капитала операционный денежный поток оказался самым высоким за последние десять кварталов (с начала 2015 г.), достигнув 116 млрд руб. (2,03 млрд долл.). Во 2 кв. СДП составил 27 млрд руб. (0,48 млрд долл.) – значительное улучшение после близкого к нулю СДП в 1 кв. 2017 г. СДП позволяет выплачивать 25% чистой прибыли, но доходность пока не выше 6% По словам менеджмента, при стабильных рыночных условиях возможно постепенное увеличение дивидендов до 15 руб./акция к 2019 г., что означало бы доходность более 7% по цене закрытия в четверг. По итогам 1 п/г 2017 г. мы ожидаем промежуточный дивиденд в размере около 5,9 руб./акция и доходностью примерно 2,9%. В этом случае общие дивидендные выплаты за 1 п/г будут близки к СДП. По итогам 2017 г. дивиденд, по нашей оценке, составит 11–12 руб./акция – рост на 3–12% год к году, доходность 5,3%–5,8%. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ акции компании.