Погашение внешнего долга "Роснефти" - еще один фактор ослабления рубля, - Аналитики Райффайзенбанка
В среду Роснефть (BB+/Ba1/-) опубликовала финансовые результаты по итогам 4 кв. 2016 г., которые мы оцениваем нейтрально. Отчетность включает в себя результаты Башнефти с 12 октября 2016 г., что позволило значительно увеличить финансовые показатели. Так, в 4 кв. выручка увеличилась на 21% кв./кв., рост EBITDA составил 25%. Однако операционный денежный поток значительно сократился (-41% кв./кв.) из-за резкого (на 102 млрд руб.) роста оборотного капитала. В результате свободный денежный поток оказался отрицательным (-140 млрд руб.). По данным компании, с учетом корректировок на расчеты, связанные с предоплатами, он составил 25 млрд руб. Чистый долг увеличился на 32% кв./кв. до 2,74 трлн руб., а долговая нагрузка - до 2,4х Чистый долг/EBITDA. Стоит отметить, что с учетом краткосрочных финансовых активов и части долгосрочных депозитов чистый долг, по данным компании, увеличился лишь до 1,89 трлн руб. Значительный рост на Ванкорских проектах поддержал добычу В общей сложности добыча жидких углеводородов выросла на 12% кв./кв. благодаря консолидации Башнефти. Если включить ее результаты полностью в 3 и 4 кв., то рост среднесуточной добычи в 4 кв. составил лишь 1,6% кв./кв. В первую очередь стоит отметить значительное наращивание добычи (на 9,9%) на Ванкорских проектах. Зрелые месторождения крупнейших активов - Юганскнефтегаз и Cамотлорнефтегаз продемонстрировали снижение на 0,4% кв./кв. и 1,9% кв./кв., соответственно. Мы полагаем, что в 1П 2017 г. Роснефть может замедлить бурение на зрелых месторождениях в связи с присоединением России к соглашению с ОПЕК по сокращению добычи. Напомним, по итогам января Россия уже снизила добычу на 100 тыс. барр. (из необходимых 300 тыс. барр.). Вполне вероятно, что после выполнения соглашения Роснефть вновь нарастит бурение и может увеличить добычу на активах Юганскнефтегаза. Рост цен сохранил рентабельность В 4 кв. за счет восстановления цен на нефть (+7% кв./кв.) рентабельность по EBITDA увеличилась до 22% с 21,3% в 3 кв. Операционные расходы выросли на 26,5% кв./кв., главным образом, из-за консолидации Башнефти. По данным компании, операционные затраты на добычу в расчете на баррель нефтяного эквивалента выросли лишь на 9,8% кв./кв. до 180 руб. на барр. н.э. Капитальные вложения в 4 кв. увеличились по большей части активов и достигли 234 млрд руб. (+40% кв./кв.). В целом по итогам 2016 г. размер капвложений составил 709 млрд руб. (+19% кв./кв.), что ниже первоначального плана в 900 млрд руб. Погашение внешнего долга "Роснефти" - еще один фактор ослабления рубля На конец 4 кв. на счетах Роснефти было 790 млрд руб. денежных средств, а с учетом краткосрочных финансовых активов и части долгосрочных депозитов (905 млрд руб.) ликвидные средства составляли 1,7 трлн руб. (27,9 млрд долл.). Этой суммы достаточно, чтобы покрыть краткосрочные обязательства в размере 1,7 трлн руб. Напомним, что в этом году часть (около 3,5 млрд долл.) может уйти на покупку 49% индийской Essar Oil. При этом мы не исключаем, что Роснефть в 2017 г. может закрыть еще ряд сделок по продаже долей в российских активах. Капитальные вложения могут быть полностью покрыты за счет операционного денежного потока (1 трлн руб. без учета операций, связанных с предоплатами по долгосрочным контрактам). Тем не менее, мы ожидаем, что Роснефть рефинансирует часть своей краткосрочной задолженности (скорее всего, за счет рублевых кредитов локальных банков, т.к. в банковской системе в настоящий момент значительного избытка долларовой ликвидности не наблюдается), так как компании еще необходимо покрывать обязательства в рамках полученных предоплат по долгосрочным контрактам на поставку нефти (150-200 млрд руб.). При таком развитии событий рубль будет находиться под давлением начиная со 2 кв. (т.к. Роснефть, вероятно, будет накапливать валюту для погашения внешнего долга и выплачивать налоги за счет рублевых кредитов). При текущих узких спредах бумаг Роснефти к суверенным бондам РФ (ROSNRM 22- Russia 22 составляет ниже 100 б.п.) мы считаем лучшей им альтернативой выпуск Russia 28 (получение высокой текущей доходности до ожидаемого выкупа).
