Акционеры ГМК "Норильский никель" - "Интеррос" Владимира Потанина и "Русал" Олега Дерипаски - после пяти лет мирной жизни начали очередной виток конфликта. На этот раз партнеры спорят из-за намерения третьей стороны - Романа Абрамовича - продать свои акции в ГМК.
Опрошенные ТАСС эксперты видят два наиболее вероятных исхода: партнеры либо сохранят статус-кво, либо один из них полностью лишится своего пакета. Аналитики отмечают, что "Русалу" будет трудно выкупить весь пакет из-за долговых обязательств компании, но и усиление позиций "Интерроса" его не устраивает.
Третий - на выход
Как стало известно 16 февраля, структура Абрамовича - Crispian Investments, с 2012 года выступавшая в роли третьей, примирительной стороны в старом конфликте двух основных акционеров (Потанина и Дерипаски), хочет продать свою долю в "Норникеле" (4,95%). Такая возможность у Crispian появилась в связи с тем, что истек срок соглашения между Потаниным и Дерипаской.
Crispian появилась в составе акционеров ГМК пять лет назад, когда в многолетнем конфликте между Дерипаской (27,8% в "Норникеле") и Потаниным (30,4%) Абрамович выступил миротворцем. После длительных споров об эффективности управления и размере дивидендов, акционеры, наконец, заключили новое соглашение, и каждый передал структуре Абрамовича, которая выступила гарантом сохранения спокойствия, несколько процентов акций.
Как следовало из текста мирового соглашения, "Русал" Дерипаски и "Интеррос" Потанина могут выкупить доли друг друга, используя механизм русской рулетки. Минимальная цена в этом случае должна предусматривать 20%-ную премию к средневзвешенным котировкам "Норникеля" за полгода. "Акционер, который получил предложение продать долю на таких условиях, должен или продать ее, или купить у акционера, инициировавшего сделку, или запросить большую цену. Если запрошена более высокая цена, акционер должен выкупить долю у другого или продать свою", - указывается в тексте договора. Штрафом за отказ от выполнения условий русской рулетки станет продажа около 1,87% акций "Норникеля" за $1.
В декабре 2017 года срок этой гарантии истек и в феврале этого года Crispian сделала оферту обоим акционерам о выкупе у компании акций за $1,48 млрд. "Русал" немедленно подал иск в Высокий суд Лондона о блокировании сделки по покупке доли Потаниным, при этом сам "Русал" заявил, что готов принять предложение, если оно будет соответствовать акционерному соглашению, а он его таковым не считает.
Суд начнет рассмотрение дела на неделе, начинающейся 5 марта. Инстанция наложила обеспечительные меры на сделку с пакетом Crispian, но при этом указала, что "Русал" должен возместить акционерам ГМК ущерб от этого спора, если он будет выявлен.
Чем все может кончиться
У нового конфликта может быть два наиболее вероятных исхода, говорят опрошенные ТАСС эксперты. Первый вариант - пакет Абрамовича будет поделен пропорционально между структурами "Интерроса" и "Русала", так как обе стороны приняли оферту Crispian. В этом случае структурам Дерипаски отойдет 1,9%, Потанина - 2,1%, говорит аналитик БКС Кирилл Чуйко.
"Для Дерипаски покупать пакет Абрамовича - это меньшее из зол, - считает он. - Вариант, когда Потанин покупает весь пакет, - это для него самый плохой вариант. Чуть менее плохой вариант - это когда покупают и Потанин, и "Русал". Самый хороший вариант, когда "Русалу" не надо тратить деньги и все хорошо".
Высокая долговая нагрузка "Русала" - главная причина, почему компании невыгодно покупать все акции Crispian, а тем более бороться за весь пакет "Норникеля", принадлежащий "Интерросу", отмечают аналитики.
"Один из самых недорогостоящих для "Русала" вариантов - это покупка части пакета Абрамовича, пропорционально долям структур Потанина и Дерипаски", - говорит вице-президент, аналитик Райффайзенбанка Ирина Ализаровская. По ее словам, у "Русала" достаточно средств на балансе для покупки 1,9%. Принять же всю оферту Crispian - менее привлекательный для компании вариант, так как в этом случае доля "Русала" в "Норникеле" превысит 30% и "Русалу" придется делать оферту миноритариям. "А учитывая высокую долговую нагрузку "Русала", это выглядит неподъемным для компании шагом", - поясняет Ализаровская.
"Интерес "Русала" - сохранить ситуацию в том виде, в каком она есть сейчас, ему не нужен запуск этого механизма дуэли, который заложен в акционерном соглашении, когда ты должен либо продать полностью свой пакет, либо выкупить пакет другого акционера", - рассуждает аналитик "Финама" Алексей Калачев.
Вариант дуэли или русской рулетки, как ее еще называют, - самый нежелательный вариант для "Русала", единогласны аналитики. "Если запустятся торги за пакеты друг друга, в этом случае "Русал" вряд ли сможет выкупить долю Потанина, так как занять такую сумму будет очень сложно, учитывая кредитное качество компании", - говорит Ализаровская. У Потанина же, напротив, возможность выкупить долю "Русала" есть, так как у компании накопились дивиденды на счетах. Также он может выпустить евробонды, указывает она.
По мнению Калачева, в новом конфликте, как и в старом, сторонам придется искать арбитра. "У них [Потанина и Дерипаски] очень разный стратегический подход к управлению "Норникелем". Дерипаске нужны высокие дивиденды, потому что это доходная часть, а Потанину нужно перераспределять прибыль для развития предприятия. Они диаметрально не совпадают. Поэтому если этот спор не разрулить, то ситуация будет тупиковая", - поясняет он.
На днях также стало известно, что долю в "Русале" увеличил Виктор Вексельберг - консорциум инвесторов во главе с его Renova Group и Access Industries Леонида Блаватника договорился с "Онэксимом" Михаила Прохорова о покупке у него 6% акций в "Русале". Покупка доли Прохорова увеличит влияние Вексельберга в "Русале", которому в настоящее время принадлежит 20,5%, говорят эксперты. То есть Вексельберг получит возможность блокировать некоторые решения "Русала", например, касающиеся стоимости пакета в "Норникеле".
Изменения в "Русале"
Параллельно с возобновлением конфликта акционеров "Норникеля" СМИ стали обсуждать возможные изменения в компаниях Дерипаски - "Русале" и En+. Газета "Коммерсантъ" со ссылкой на источники, близкие к акционерам "Русала", сообщила, что Дерипаска может покинуть пост президента En+ и "Русала", но при этом останется в советах директоров обеих компаний в качестве неисполнительного директора.
"Русал" и En+ заявили, что пока никаких изменений не произошло, однако советы директоров компаний 22 февраля обсудят возможные изменения в управлении компанией, в том числе в руководстве.
По данным "Коммерсанта", Дерипаска оставляет кресло президента компаний ради того, чтобы развивать группу ГАЗ и стратегическое партнерство с Volkswagen. В таком случае пост президента En+ займет нынешний гендиректор компании Максим Соков. В свою очередь президентом "Русала" станет нынешний генеральный директор компании Владислав Соловьев, который займет также пост генерального директора En+. Вопрос кадровых перестановок, по сведениям издания, будет рассмотрен в конце текущей недели.
По мнению аналитиков, слухи об уходе Дерипаски связаны не со спором вокруг "Норникеля", а с обострением санкционных рисков. "Русал" и En+ - они зарегистрированы не в российской юрисдикции, это международные компании, а он [Дерипаска] является первым лицом. Вот попадание его в "кремлевский список" и в целом риск попадания под санкции - это может потенциально отразиться на этом бизнесе. А вот если он возглавит ГАЗ, как об этом сообщалось, то это компания работает на внутренний рынок", - говорит Калачев из "Финама".
История конфликта
Противостояние акционеров "Норникеля" началось в 2008 году, после раздела активов между его совладельцами - Владимиром Потаниным и Михаилом Прохоровым. В апреле 2008 года Прохоров продал часть своего пакета (25% плюс 1 акция) Олегу Дерипаске. Для покупки "Русал" привлек у синдиката иностранных банков $4,5 млрд. По условиям сделки группа "Онэксим" Прохорова получила 14% акций "Русала" и около $7 млрд.
После сделки Дерипаска высказывал идею дальнейшего объединения "Русала" и "Норникеля", но этот план не встретил понимания у Потанина. Последний заручился поддержкой бизнесмена Алишера Усманова - его холдинг "Металлоинвест" приобрел на рынке 5% акций "Норникеля". Таким образом, объединению с "Русалом" Потанин и Усамнов противопоставляли вариант объединения "Металлоинвеста" и "Норникеля".
Конфликт обострился летом 2008 года - "Русал" не устроили результаты собрания акционеров "Норникеля", когда в совет директоров были избраны представители "Интерроса", а гендиректором компании стал Владимир Стржалковский.
При этом почти сразу после закрытия сделки по покупке доли в "Норникеле" "Русал" стал выражать недовольство корпоративным управлением ГМК, его сбытовой политикой и размерами дивидендов. В течение пяти лет стороны пытались найти разные выходы из сложившейся ситуации.
В частности,"Интеррос" предлагал выкупить долю "Русала" за $9 млрд. Сам "Норникель" предлагал за этот пакет сначала $12,8 млрд, потом, в августе 2011 года - $8,75 млрд.
Весной 2011 года бизнесмены Виктор Вексельберг и Леонид Блаватник предлагали выкупить долю "Норникеля" уже у "Интерроса" Потанина за $19,2 млрд.
Выход из ситуации был найден только в декабре 2012 года. "Русал" и "Интеррос" заключили акционерное соглашение, в рамках которого часть квазиказначейских акций ГМК (7,3%) выкупила подконтрольная Абрамовичу Millhouse (впоследствии владельцем пакета выступала Crispian Investments). Также в рамках договоренностей Потанин заменил Стржалковского на посту генерального директора "Норникеля".
После погашения всех квазиказначейских акций доля "Интерроса" в ГМК составила 30,3%, "Русала" - 27,8%, Millhouse - 5,87%.
"Русал" и Владимир Потанин обязались не сокращать свои доли в уставном капитале "Норникеля" в течение пяти лет, а Millhouse - в течение трех лет с даты соглашения. Впрочем, это обязательство предполагало некоторые исключения. Так, участники соглашения должны были согласовать штрафные санкции за его нарушение. Санкции, в частности, предполагают предоставление добросовестной стороне права на выкуп у нарушителя 7,5% акций с 25%-ным дисконтом к средней цене за предыдущие 30 дней или 1,875% акций за $1. Мир среди акционеров "Норильского никеля" продлился ровно в рамках соглашения.
